澳门威尼克斯人网站看电视剧核电干翻长江电力？本篇文章是我们继续讨论能源，之前简要写过核电，也写过水电，但是这是放在一起对比，还是比较困难的。

　　简单来说，一家水电厂想赚钱，首先要通过自由资金、借债或者股权融资的方式获取资金，获取的资金呢，主要用来修建大坝、购置发电设备等等，这些呢，通常被叫做长期固定资产。构建长期固定资产之后呢，那就是通过发电售电获取收益，然后出钱发工资、做运维，最终剩下的就是水电企业的净利润了。

　　那在这个模型里呢，发电售电形成了收入，修建大坝、购置发电设备等等，形成了长期固定资产，这些长期固定资产呢，再通过折旧的方式，形成了营业成本；借债部分呢，因为每年要偿还利息，形成了财务费用，给非生产人员发工资构成了销售费用和管理费用。折旧、财务费用、销售和管理费用，就构成了水电企业的主要成本费用。

　　其他成本费用，你可以不用考虑，因为它们占比实在太小了。如此呢，你就能得到一个简化的利润表模型，收入是发电售电产生的，成本主要是折旧和财务费用。

　　图例2：水电的固定资产的变化财务费用和折旧不一样，一般来说，水电借债还款的方式是“等额本金”，因为每年每期偿还的本金是一样的，这就导致了水电的财务费用每年是递减的。

　　但你仍然可以当做它是不变的，因为现实中，一个水电站的财务费用是递减的，如果你当做它不变，你就会高估财务费用，从而低估净利润，净利润低估了，你就会低估估值，这样反而你就更安全了。

　　实际上，在没有新增投入的情况下，水电企业的净利率基本上变化不大，那净利率变化不大，净利润是怎么涨起来的，就是因为收入在发生变化。

　　水电的收入主要由两个部分构成，一个是上网电量，一个是上网电价澳门威尼克斯人。在过往，水电的上网电价基本上是不变的，当然这是由水电的定价机制决定的，但后来呢，因为部分水电要参与市场化交易了，水电的上网电价就开始发生变化了。但咱这里先

　　假设水电的上网电价它不变，那水电收入的影响因素，主要是由上网电量引起的。事实上，上网电量的变化，主要是由发电量引起，而水电发电量的变化，主要来自于自然因素的影响。

　　比如，2020-2022年，长江电力发电量的变动，主要是长江来水的波动导致的。这就是自然因素的影响，但现在我们还没法预期长江的来水情况，可能你是行业里面的精英，或许你有办法预测。但作为韭菜的伙计们，应该是没办法预测的。但长江来水情况时年高、时年低，如果投资的时间够长，那么平均的来水量就可以作为参考，换句话说，我们也可以当做发电量是稳定不变的。

　　实际上，影响水电发电量变化的关键因素是新增资产的注入。比如2016相比于2015年，长江电力的发电量大幅增长，又比如，2023年相比于2022年，发电量大幅增长，主要是因为2016年，长江电力并入了溪洛渡电站和向家坝电站。2023年，长江电力并入了乌东德电站和白鹤滩电站。

　　现在，让咱们把注意力放在这张图上，如果假设上网电价是不变的，在不考虑新增投入的情况下，那么净利润基本也就是不变的。那我们就可以把水电公司的股票当做一种永续债。

　　就像你把长江电力的股票当做一种永续债。因为长江电力的净利润在不考虑电价和新增投入下是不怎么变化的，那长江电力的投资回报率是15%的线块钱的话，公司每年分给我们的钱就是长江电力每年的净利润，每一年都是15块，当然，这么举例子并不是十分恰当澳门威尼克斯人，为了方便大家理解，不影响最后结论。

　　还是这张商业模式图，但核电相比于水电，在商业模式上会多出两部分，因为核电需要燃料，也就是核燃料。在核燃料使用之后，需要对核燃料进行处置，又会形成乏燃料处置费用。咱们把这两部分加在这张图里，也就构成了核电的商业模式。

　　图例5：核电的盈利模式跟水电一样，核电的折旧和财务费用占比也很高，但和水电不一样的是，核电的核燃料成本和乏燃料处置费用也并不低，比如核电的核燃料成本占比约为20%左右。当然，水电也会有水资源税，但相比于核燃料的成本占比，就要低的多了。

　　核电和水电比较大的不同是，它会多出来两块成本，一块是核燃料成本，一块是乏燃料处置费用。实际上，核电和水电成本的不同，不只体现在这两部分，但由于其他部分占比并不高，那我也就忽略掉了。而正是因为核电的成本构成中，多了这几部分成本，让核电每发一度电的度电成本一般要高于水电每发一度电的成本。

　　呐~这里有组数据，水电的度电成本约在0.06-0.1元/度左右，核电的度电成本约在0.17-0.28元/度左右。让我们再回到核电的简易利润表上，和水电一样，长期固定资产和财务费用可以当做是不变的，不变的原因，在水电介绍的环节，咱们已经说过了。

　　核电成本结构中，多出来的两部分，一部分是核燃料成本，一部分是乏燃料处置费用。按照核电公司的披露，核燃料一般都会和供应商签订长期的协议，

　　那么在长期协议条款下，可以当做核燃料成本的变化不大，同样的，乏燃料处置费用是按照发电量收取的，每度电收费0.026元。那这也可以当做不变。这样，核电的成本不变的话，影响核电净利润的主要因素也只有收入。

　　实际上，在没有新增投入的情况下，核电企业的净利率基本变化也不大，净利率变化不大，净利润怎么变化的，核心影响因素也是收入。

　　，而核电的发电量要比水电的发电量要稳定的多得多。给大家看一图吧，这是中国核电、中国广核、长江电力的利用小时数变化情况，我都没敢放风光，由此可见，核电的发电量稳定性确实要比水电强多了。

　　图例6：水电和核电度电成本的对比也就是说，当假设核电的上网电价不变，又不考虑新增投入的情况下，核电每年的净利润也不会发生太大的变化

　　如果咱们让长江电力代表水电行业，中国核电代表核电行业，然后分别把长江电力和中国核电变成永续债的样子。

　　长江电力的投资回报率就是长江电力作为永续债的利息率，投资回报率可以用净资产收益率，也就是ROE来表示，在以前的视频里我已经解释过很多次ROE了，这里我就不解释了，长江电力的ROE差不多是15%，那么把长江电力变成永续债的线%的永续债。

　　图例7：长江电力模拟永续债同样的，中国核电的ROE水平约为10%，那把核电变为永续债的线%的永续债。当然哈~说明一点哈，用ROE表示永续债收益率是多少不合适的，但是方便理解，请大家明白我的求生欲。

　　图例8：中国核电模拟永续债如果你对比这两张永续债，你会发现，好像核电没有水电好，毕竟水电作为永续债的话，因为投资回报率更高，所以利息率更高。但人民群众都不是傻子，15%利息率的永续债，虽然面值是100，但谁会线块钱的价格卖给你呢？

　　图例9：中国核电和长江电力市净率对比这里有一张图可以形象的说明这一点。这张图是最近5年，长江电力和中国核电市净率的对比图。你会发现，在绝大多数时间，长江电力的市净率要比中国核电的市净率要高。市净率的意思呢，是对于相同价值的净资产，投资者愿意支付的溢价倍数。比如长江电力的市净率是3.26，意味着100元的净资产，投资者愿意支付给长江电力326块。中国核电的市净率是1.81，意味着100元的净资产，投资者愿意支付给中国核电181块。

　　为什么长江电力的市净率会高于中国核电的市净率呢，还不是因为长江电力的投资回报率，也就是净资产收益率高，要比中国核电高么？

　　实际上，如果考虑长期价值的话，长期投资者都会有个最低要求的必要报酬率，我的是6%，那15%的永续债，卖给你的价格就是15%/6%×100=250块，10%利息率的永续债，按照相同的算法，卖给你的价格就是166.67块。如果按照250块和166.67块，分别买入长江电力和中国核电这两种永续债的话，你获取的回报率，实际上是一样的。

　　比如我们看看最近5年，长江电力和中国核电的股利支付率情况，长江电力是75%左右，中国核电是35%左右。如果，把股利支付率放在咱们刚才画的两张永续债里。

　　相当于，100块钱面值的长江电力，卖你250块，本应该每年支付的利息是15块，但因为股利支付率只有75%，那每年支付的利息实际上是11.25块。

　　图例10：考虑股利支付率下的长江电力永续债100块钱面值的中国核电，卖你166.67块，本应该每年支付的利息是10块，但因为股利支付率是35%，那每年支付的利息是3.5块。

　　图例11：考虑股利支付率下的中国核电永续债如果你这么算一下的话，长江电力的实际收益率就是4.5%，中国核电的收益率就是2.1%，那这样就很明显了，长江电力要优于中国核电，但人民群众也不是傻子，毕竟，这些未分红的部分，未来还可能有别的作用。

　　比如哈，长江电力2016年到2023年，未分配利润增加了473.58亿，但货币资金仅增加了43.99亿，资产中增长最多的部分是固定资产和长期股权投资，固定资产增长了1831.17亿，长期股权投资增长了585.87亿。有伙计可能会说，这资产的增长是不是全是负债导致的，但实际负债在这8年里，增长了只有1892亿。这说明，长江电力的未分配利润有很大一部分被用作了固定资产和长期股权投资。

　　这固定资产和长期股权投资是什么呢？年报中自然也有披露，固定资产大幅增加，主要是2023年收购了云川公司，云川公司是乌东德电站和白鹤滩电站的主要控股方。长期股权投资，主要是这8年来，长江电力对其他电力公司、抽蓄电站的投资。

　　实际上，中国核电也是一样的，中国核电2016-2023年,8年里，未分配利润增长了275.62亿，实际货币资金增加了17.29亿，资产中增长最多的主要是固定资产，账面价值增长了1487.45亿。这些增长的固定资产大多都是新投产的核电站。

　　所以，不论是长江电力也好，还是中国核电也好，主流的水电和核电公司，会把未分红部分形成的未分配利润用于新增资产的投资，而新增资产投产之后，产生的利润再分配给股东。

　　那么，如果咱把上述的信息放在永续债上，对于长江电力来说，100块的面值，利息应该是15块，但实际现在每年到手的是11.25块，有3.75块，让长江电力拿去再投资了。对于中国核电来说，100块的面值，利息应该是10块，有6.5块，被中国核电拿去再投资了。

　　图例5：核电的盈利模式让咱们再回到水电和核电的净利润影响因素图，也就是这张图，不论是水电还是核电，未分配的分红被用于新电站的投资，但新电站是不是和老电站一样，假设上网电价不变的情况下，每年获取的净利润是不变的，这就意味着啥呢？

　　图例12：长江电力和中国核电的ROE变化图这是中国核电和长江电力的ROE变化图，如果考虑再投资项目投产的话，它们的ROE都呈现周期的变动，如果忽略掉周期，那实际上，中国核电和长江电力的ROE，大体上每年是差不多的，这说明啥呢？这说明长江电力和中国核电，在新投建项目的时候，大体上会和以前上市公司的ROE保持一致。

　　当然哈，小声点说，长江电力2023年投资的项目ROE水平已经到不了15%，所以会比以前差一些。再小声点说哈，其实用ROE是不太恰当的，因为ROE没有考虑时间价值的影响，用IRR比较合适。核电新投资项目的IRR一般在8%-10%左右，长江电力2023年投资的项目约在6%多。所以，核电的那张新的永续债给你带来的收益，应该会比水电的高一些。当然，这一段你没听懂，你当做不知道就行。

　　但，小声点说，因为核电最近几年投资项目的IRR比水电高一些，所以，从整体上来看，核电可能在收益率上会比水电好那么一丢，但好的不是很多。

　　图例5：核电的盈利模式在上面水电的章节，咱们简单说过，因为电价机制的影响，过往的水电可以当做不变，但这是2023-2024年，溪洛渡电站的电价变化情况，电价为什么变化，来自于这份文件，这份文件的意思是，因为市场化的影响，所以调整了水电的电价。

　　实际上，在之前的视频里，咱们曾经说过电价未来可能会怎么变化，所以在这里我就不给各位小伙伴介绍了，简单总结一下就是，在储能降本之前，上网电价可能会波动很小，但在储能降本之后，上网电价可能会出现下降。但什么时候储能降本，咱就不知道了。

　　那如果上网电价下降，上面的这个结论是否还成立呢？水电还和核电差不多么？还是说核电继续比水电强那么一丢呢？

　　咱们再回到核电和水电的模拟利润表，咱们现在把模拟利润表上的科目附上一值，当然这个值不一定对，但大体的方向不会错。

　　图例13：长江电力和中国核电的模拟度电利润图水电的收入附上度电收入，假设每度电5毛钱，水电的度电成本，咱们合在一起，假设是2毛钱，那水电的度电利润就是3毛钱。核电的度电收入，也是每度电5毛钱，因为核电的度电成本要比水电的高，高1毛钱左右，那么，核电的度电成本就是3毛钱澳门威尼克斯人，度电利润就是2毛钱。

　　现在，假设电价下降了1毛钱，变成了4毛钱，因为核电和水电的成本大体上是不变的，那么水电的度电利润就变成了2毛钱，核电的度电利润就变成了1毛钱。水电从3毛变成2毛，核电从2毛变成1毛，那各位，很明显了哇，

　　咱刚才还说，储能降本的时间咱不确定，也就是说储能降本之前，你的净利润可能变化不大，或者向上也有可能，但向下的概率低，储能降本之后，向下的概率会大一些。

　　水电和核电的净利润并不全分的，那既然储能降本之后，可能带来上网电价的下降，上网电价的下降又会带来净利润的下降，那是不是说，

　　现在让我们总结一下，水电或者核电都可以当做永续债，虽然水电和核电并不是完全分红的，但未分红部分再投资的项目，总是能和以前的项目保持差不多的收益率水平，所以，分红或者不分红，实际上没有太大的区别。

　　不过哈，有些小伙伴会说，核电可能还有什么什么的风险，那是我们敢说的么。你真的可以说的是啥哈，就是老梨你怎么知道未分红的钱，它一定会用于再投资，再投资产生的净利润一定会分给你呢？你看看茅台，它不是买了银行理财么？

　　拉长时间之后，中国核电和中国广核的股价变化图，你会发现2016-2021年，,6年的时间里，它们的表现并不好，为啥子呢？因为这几年，核电没有新建项目投产，而且也没有增大分红比例。

　　哎~你已经发现了，我们最后要解释的一个问题，为什么长期价值差不多的情况下，核电的波动性要比水电大那么多呢？就是上面的原因啊，因为人们并不能确定，你不用于分红的部分是否会用于再投资，再投资产生的利润会不会再分。

　　然后你再看最近几年，中国核电、中国广核，甚至这几个月来，小米股价的突飞猛进，似乎能找到一些原因了，因为这些公司之前赚的钱，没分给股东，但它们终于开始寻找新的项目再投资了。

　　实际上，这还能说明什么呢？资本市场的大多数投资人都是短视的，短视可不是什么贬义词，它可能是个中性词，是因为我们不知道会发生什么，所以我们选择规避风险。但它也不是个褒义词，因为你既然不知道会发生什么，你为什么还要往里冲呢？

　　今天的视频就到这了，从长期价值的角度看，水电的过去就是核电的现在，水电的现在就是核电的未来。但如果你选择裸奔，上面这句话就是对的。如果你不选择裸奔，那你就应该知道，时间就意味着风险，比如储能降本，可能带来的上网电价下降的风险。但关于储能，我们可能需要重新做个视频讨论。

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